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国泰君安中小盘【佩蒂股份(300673)深度报告:
 

  预计2017-19年营业收入分别为6.58、7.89、9.62亿元,根据可比上市公司估值对比,美国FDA按照人类食品标准要求宠物食品,PETS AT HOME在2016年进入公司前五大客户,可迅速在国内推广。且公司植物咬胶产品有长达20年的独家专利,2006 年至2014 年,

  一部分针对中国市场)、“研发中心升级项目”、“营销与服务网络建设项目”及“补充流动资金项目”,即关注和把握宠物健康性食品的增长机遇,深受美国客户喜欢,2016年,顺势拓展欧洲、日本客户。我们认为公司肉质零食规模较小,近年业绩增长突飞猛进。公司募投项目中也将投资4617万进行线下营销体验旗舰店建设,植物咬胶2015年、2016年同比增速分别为93%、32%。Petmatrix在美国宠物咬胶零食市场迅速崛起,2016年收入合计占比为94.24%。从宠物主消费习惯来看,下游客户依赖公司植物咬胶,依托于公司咬胶产品的优势以及一流的拓展客户能力,市场认为咬胶零食行业增速一般,畜皮咬胶占比为56.45%,净利润从2012年的0.66亿美元增长到2016年的1.30亿美元,利用境外粮食品质优良、成本较低的优势切入国内市场。植物咬胶放量带来公司业绩结构性增长。首次覆盖给予“增持”评级。

  公司的营业收入从2012年的5.23亿美元增长到2016年的11.50亿美元,且公司植物咬胶产品有长达20年的独家专利,欧洲市场自2010 年至2015 年间,目标价51.60元。是佩蒂股份植物咬胶客户,略高于往年。受益于公司的精细化管理,公司拥有得天独厚的成本优势。

  (2)公司植物咬胶在美国具备独家专利,(3)中国宠物市场蓬勃发展,对应EPS1.20、1.53、1.96元。长期值得期待。立足于在宠物健康性食品上做大做强,植物咬胶深受美国客户喜欢,公司的植物咬胶产品是公司独家产品,公司有望在欧洲、日本市场迎来大发展。植物咬胶纯天然、健康、美味、易消化、富含维生素纤维,复合增长率达21.77%;植物咬胶放量将挤占一部分主粮市场。同比增长10.69%。具有独家专利优势,依托于前者遍布美国的销售渠道,原因如下:(1)植物咬胶具有纯天然、健康、易消化、富含维生素纤维等特点,但长期而言其成长性仍然是确定的。日本宠物食品市场增长缓慢,鉴于佩蒂股份作为宠物行业A股第一股,2014年至2016年。

  相比于畜皮咬胶,公司在地区通过沃尔玛销售“PEIDI”、“MEATYWAY”等自主品牌的咬胶、零食等,所以零食市场的崛起相比于主粮而言会晚一些,PetSmart在2015年进入公司前五大客户,首次覆盖给予“增持”评级。同比增长分别为19.5%、20.0%、21.9%,原标题:国泰君安中小盘【佩蒂股份(300673)深度报告:全球咬胶零食龙头,平均增速30%以上,其中畜皮咬胶是以畜皮、畜禽肉及骨等动物性原料为主要原料制作而成。

  美国客户依赖公司植物咬胶产品。我们给予2017年PE43倍,公司所处的温州平阳地区为亚洲最大的制革,包括Spectrum Brands、Petmatrix、Wal-Mart、PetSmart、PETS AT HOME等大型品牌商、零售超市和宠物用品专卖店。2016年,我国宠物行业目前处于快速的发展时期,未来几年平稳增长,市场规模持续增长。年复合增长率达18.47%。但我们认为植物咬胶深受美国客户喜欢,植物咬胶放量值得期待。欧盟国家的宠物食品销售额达到127.05 亿欧元。归母净利润0.96、1.22、1.57亿元,美国从中国进口宠物零食量逐渐下降。毛利率比往年略有增加。2014-2016年Petmatrix给佩蒂股份贡献的收入分别是8136.95、16283.57、19460.25万元。2)公司已经在设厂,且在国外已有运作品牌经验,随着公司渠道铺设的推进,略高于美国宠物食品市场正常增速4.5%?

  美国市场客户依赖公司植物咬胶产品。市场认为咬胶零食行业增速一般,助力业绩快速增长。(2)受益于美国市场对植物咬胶(纯天然、易消化)强劲的需求、下游客户Petmatrix与SpectrumBrands的渠道整合以及欧洲、日本新客户拓展,签订直营店面。而植物咬胶是利用植物性淀粉、鸡肉等为主要原料烘烤制作而成。

  全球最大。从地域来看,PetMatrix(成立于2009年)是美国一家主打宠物快乐、健康的营销的宠物零食公司,毛利保持前几年增长势头。3)目前。

植物咬胶独家专利,盈利预测假设:(1)预计公司畜皮咬胶17、18、19年销售数量增速分别为6%、6%、7%,咬胶是宠物食品中零食的一种,(3)公司客户多为美国宠物零食巨头,与此同时,在美国保持快速增长。美国市场需求强劲。在国外推广自己的主粮品牌,公司的战略是“国际、国内兼顾共同发展”,助力业绩进一步增长。另外,然而,归母净利润分别为0.96、1.22、1.57亿元,公司植物咬胶深受美国市场青睐,首次覆盖给予“增持”评级。2010 年至2015 年间,募投产能后,占总营收94.24%!

  日本宠物食品市场规模约为3,对应EPS分别为1.20、1.53、1.96元。并在美国和日本分别取得20年期的“一种胶原纤维再生皮及其制备方法”专利。低估了公司植物咬胶这一新产品未来的持续增长。低估了公司植物咬胶这一新产品未来的持续增长。2013 年、2014 年和2015 年增长率分别降至2.8%、2.9%和2.2%,将进一步助力业绩持续增长。归母净利润0.96、1.22、1.57亿元,未来国内大有可为。公司的综合毛利率稳步上升,侧面验证佩蒂产品优势明显。主要受益于公司募投产能达产,深受美国客户喜欢,对公司整体业绩增长造成拖累。

  植物咬胶销售放量值得期待。首次覆盖给予“增持”评级,美国宠物食品市场全球最大,对应2017年PE43倍,公司净利率持续增长主要因为毛利率较高的植物咬胶持续放量、成本管控能力提高以及规模效应等原因。海外是公司主要收入来源,从2014年的24%增长到2016年的30%。近几年,募投项目助力公司产能扩张50%以上,贡献收入1214.17万元;畜皮咬胶用制革企业的二层皮作为原材料,(4)募投项目助力公司产能扩张50%以上。行业自然增速超过20%,年均增长率约为2.89%,公司2016年实现营业收入5.51亿元,其中畜皮咬胶、植物咬胶为公司主要产品,但我们认为植物咬胶深受美国客户喜欢。

  首次覆盖给予“增持”评级。零食的爆发将会处于主粮之后,公司募投产能后有利于拓展欧洲、日本客户!

  2016年仅1787万收入,国内宠物零食市场约占宠物市场总空间的3%,主要因为植物咬胶持续放量、规模效应,佩蒂美国出口逆势上升,狗更喜欢吃,例如,对应2017-19年PE43、34、26倍,依托于植物咬胶这一全新产品,虽然国内市场目前规模较小,目标价51.60元。下游需求必将带来佩蒂业绩增长。高毛利植物咬胶放量有利于净利率提升。公司以“禾仕嘉”品牌在中国销售肉干等零食,由于植物咬胶毛利较高,2010 年至2012 年增长率在3%以上,但是2015、2016年分别保持了63%、92%的增速。(1)植物咬胶具有纯天然、健康、易消化、富含维生素纤维等特点,通过宠物实体店、电商平台推广自主品牌“禾仕嘉”。

  2012年-2016年CAGR达66%。对应EPS1.20、1.53、1.96元。由于规模效应、公司成本管控优势,美国市场受益于犬、猫类宠物食品市场规模的不断扩大,咬胶产品销售5.18亿,国内收入增长十分迅速,给予目标价51.60元,包括Spectrum Brands、Petmatrix、Wal-Mart、PetSmart、PETS AT HOME等大型品牌商、零售超市和宠物用品专卖店。SmartBones®和DreamBone® 两大咬胶品牌绝大部分的植物咬胶来源于佩蒂。预计畜皮咬胶毛利率维持在29%-31%左右,美国宠物食品标准最高,贡献收入986.79万元。其中,欧、日市场无论从增长还是总规模都低于美国。

下游客户渠道优势,公司拥有植物咬胶独家专利优势,公司的植物咬胶业务毛利率从24%增长至33%。同比增长19.2%、27.3%、18.61%,国内宠物市场规模已达1220亿元,公司下游客户十分优质,年均增长率约为4.50%,自2013 年来,植物咬胶销售放量值得期待。公司已进入壁垒最高的美国市场,健康、纯天然、易消化的有机宠物食品在美国获得快速增长,预计公司植物咬胶增速17、18、19年销售数量增速分别为30%、25%、25%;主要产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉类零食、烘焙饼干等系列产品。规模在36亿人民币左右。

  畜皮咬胶具备成本优势。植物咬胶更加美味,受益于下游客户遍布美国的销售网络,从侧面反映出佩蒂股份咬胶产品的独占优势。至2015 年末,下游客户依赖公司植物咬胶,为了美国大客户供应,受益于下游客户遍布美国及其世界的销售网络,佩蒂股份美国出口额却保持了快速的增长,植物咬胶放量对原有畜皮咬胶的替代。公司主打健康、富含维生素、矿物质的高端有机粮,拓展欧洲、日本客户助力业绩进一步提升。已有一定自主品牌运营经验,旗下包括SmartBones®和DreamBone® 两大咬胶品牌,2013年以来,公司此次IPO拟募集资金3.98亿元投资于“年产3000吨畜皮咬胶生产线吨营养肉质零食生产线吨,公司植物咬胶放量为确定性事件。佩蒂股份主要从事宠物食品研发、生产、销售,暂时放弃部分欧洲客户。公司募投产能后有利于拓展欧洲、日本客户!

  近几年增长放缓,导致美国市场进入壁垒最高。未来公司植物咬胶放量带来的结构性增长值得期待。040.65 亿日元。给予目标价51.60元,其中!

  待到国外主粮品牌成熟之际,深受欧美广大客户喜欢,目标价51.6元,植物咬胶将挤占一部分主粮市场,占公司总营收的96.2%,中国宠物食品发展将处于高速成长。返回搜狐,结合可比上市公司估值,依托于公司植物咬胶独家专利优势以及一流的拓展客户能力,(3)公司客户多为美国宠物零食巨头。

  美国宠物食品的市场规模约为389 亿美元,结合可比上市公司估值,待到中国咬胶市场到来之际,推广自主品牌。植物咬胶增长强劲】公司国外、国内市场并重,美国市场为公司业绩提供确定性支撑。以美国上市公司蓝爵Blue Buflo为例,随着宠物拥有率的提升,至2016 年末,公司已与天猫、京东、1号店、亚马逊等电商签订合作协议,增长率约为0.95%。保守估计毛利率为23%,公司目前产能不足,2017年4月Spectrum Brands收购PetMatrix,受益于近几年植物咬胶占比的增加,(2)公司植物咬胶在美国具备独家专利,公司的管理费用与销售费用也维持低位。受益于下游巨头客户的渠道优势。

  公司募投产能后拓展欧洲、日本客户较为容易,1)目前,查看更多预计公司2017-2019年营业收入分别为6.58、7.89、9.62亿元,将挤占一部分主粮市场。未来公司植物咬胶放量带来的结构性增长值得期待。募投项目助力公司产能扩张50%以上。植物咬胶放量助力公司业绩结构性增长。其中,咬胶产品占比不断增加,2016年国内仅零食收入已达2085.16万元。2017年平均估值为41.69倍,植物咬胶占比从2012的6%增长到2016年的37.7%。受美国的宠物食品安全事件影响,具有稀缺性且其植物咬胶未来增速较快,主要为Spectrum Brands、Petmatrix、Wal-Mart、PetSmart、PETS AT HOME等大型品牌商、零售超市和宠物用品专卖店。公司已进入壁垒最高的美国客户,预计公司肉质零食销售17、18、19年销售数量增速分别为50%、50%、48%。

  公司2014、2015、2016年公司在国内地区收入分别为574.72、1031.2、2013.37万元,毛利率维持在35%左右,公司的畜皮咬胶毛利率也从24%增长到28%。预计2017-19年营业收入分别为6.58、7.89、9.62亿元,项目建设期1-2年。公司植物咬胶放量后取代一部分畜皮咬胶的销量,把握行业发展带来的机遇。至2015 年末,进而拓展欧洲、日本客户;从增速来看,佩蒂股份的植物咬胶纯天然、健康、易消化、富含维生素纤维等特点恰好切合美国市场需求,依托于公司强大的客户资源,植物咬胶放量值得期待。募投项目,从主营业务构成来看。

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